TIPOS DE INTERÉS

La sombra de una subida de tipos se cierne sobre los inversores

El mercado indica que hay muchas posibilidades de que la política monetaria se endurezca y los analistas apuntan que el mercado se equivoca. Pero, de momento, los precios se mueven en esa dirección.

“Cuando los hechos cambian, yo cambio de opinión. ¿Y usted qué hace, caballero?”. Así de contundente se dice que respondió John Maynard Keynes a aquéllos que le acusaban de cambiar demasiado a menudo de opinión.

Algo parecido deben estar pensando en estos momentos los inversores que mueven el mercado de futuros sobre tipos de interés, la mayoría grandes instituciones, que hace apenas unas semanas daban un 40% de probabilidades a una bajada de tipos de interés del BCE a finales de año, y ahora dan algo más de un 50% de opciones a una subida en septiembre.

Esta vez, más que un cambio en los hechos, lo que ha habido es un agravamiento de una tendencia ya establecida: un incremento de las presiones inflacionistas debido a una subida casi en vertical del precio del crudo, que ha pasado de cotizar a poco más de 100 euros en abril a más de 135 esta semana.

Si antes el mercado daba por hecho que, de haber un movimiento, éste sería a la baja, ahora apuesta por lo contrario, con el consiguiente impacto negativo en los mercados financieros y, por extensión, en la economía real. Algo parecido sucede con la Reserva Federal de EEUU, donde los mercados de futuros dan un 40% de probabilidades a un incremento del precio del dinero en diciembre, del 2% al 2,25%, y sitúan esa opción como la más probable.

Tras la última reunión de política monetaria de la Fed, el banco central estadounidense dejó entrever que el ciclo de recortes de tipos de interés iniciado en septiembre de 2007 había llegado a su fin, debido al resurgimiento de las presiones inflacionistas. En ese periodo, el precio del dinero en EEUU ha pasado del 5,25% al 2%, pero la inflación se ha disparado hast ael 3,9% interanual de abril.

Impacto en el mercado
Si se confirma la subida de tipos -algo de lo que todavía muchos expertos discrepan-, las bolsas podrían resentirse, al anticipar un escenario de bajo crecimiento y elevada inflación; los inversores de renta fija verían como sus títulos actuales pierden valor debido al mayor interés que ofrecerán futuras emisiones; y el euribor seguirá subiendo, encareciéndo todavía más las hipotecas a tipo variable y erosionando el consumo.

Sin embargo, la mayoría de analistas consultados por EXPANSIÓN, aseguran que el mercado se equivoca, igual que se equivocó en enero, cuando anticipaba bajadas de tipos en abril. Los economistas jefes de Europa de Goldman Sachs, Bank of America o Royal Bank of Scotland creen que el siguiente movimiento será al alza, pero que no tan pronto como anticipa el mercado.

“El mercado ha llegado a dar un 70% de probabilidades de una subida de tipos en septiembre, pero creo que eso es demasiado pronto. Nosotros esperamos un incremento a principios de 2009”, afirma Erik Nielsen, de Goldman Sachs. Otros, como José Luis Alzola, economista jefe de Citi para Europa, mantiene que el deterioro económico de la eurozona será lo suficientemente pronunciado para que los tipos bajen en el cuarto trimestre.

Pero de momento, los mercados, que al fin y al cabo son un reflejo de las decisiones de los inversores, están indicando un escenario completamente distinto: el euro se ha situado en máximos de un mes, por encima de 1,58 dólares, y se aproxima a su máximo histórico, en 1,6018; la rentabilidad de la deuda pública, que evoluciona a la inversa del precio, ha pasado del 3,6% al 4,2% en apenas dos meses; y el euribor ha recibido el impulso necesario para superar el 5% por primera vez desde el año 2000.

La solución del enigma depende las presiones inflacionistas. Si el crudo vuelve a niveles cercanos a los 100 dólares por barril y éstas remiten, los mercados dejarán probablmente de descontar subidas. Pero si los precios siguen avanzando, sería peligroso ignorar la posibilidad de un alza de tipos.